{"id":506,"date":"2012-06-28T10:08:44","date_gmt":"2012-06-28T08:08:44","guid":{"rendered":"http:\/\/frontisgovernance.wordpress.com\/?p=71"},"modified":"2012-06-28T10:08:44","modified_gmt":"2012-06-28T08:08:44","slug":"la-primavera-degli-azionisti-tarda-ad-arrivare-in-italia-ma-qualcosa-sta-cambiando","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/frontisgovernance.com\/en\/la-primavera-degli-azionisti-tarda-ad-arrivare-in-italia-ma-qualcosa-sta-cambiando\/","title":{"rendered":"La \u201cprimavera degli azionisti\u201d tarda ad arrivare in Italia, ma qualcosa sta cambiando"},"content":{"rendered":"<p>La \u201cprimavera degli azionisti\u201d sembrerebbe in deciso ritardo in Italia, grazie alla struttura proprietaria ancora fortemente concentrata, ad una sostanziale passivit\u00e0 degli attori ed alla natura ormai di mercato periferico per i grandi investitori internazionali. Nel corso della stagione assembleare appena conclusa non si sono infatti verificati casi eclatanti di dissenso, o almeno cos\u00ec sembrerebbe leggendo i verbali: remunerazioni, piani di incentivazione e acquisti di azioni proprie (spesso a servizio degli incentivi) hanno ottenuto consensi medi prossimi al 90% nelle assemblee delle societ\u00e0 del FTSE MIB. Nel solo caso di <strong>Impregilo<\/strong> le remunerazioni sono state bocciate (51,7% tra voti contrari e astenuti), ma a causa della battaglia industriale in corso con l\u2019azionista e competitor <strong>Salini<\/strong> pi\u00f9 che del reale peso degli azionisti di minoranza. In altri 5 casi i voti contrari e le astensioni hanno superato il 20%, senza per\u00f2 sortire effetti rilevanti: <strong>Fiat Industrial<\/strong> (38,4%), <strong>Telecom Italia<\/strong> (31,9%), <strong>Finmeccanica<\/strong> (31,2%), <strong>Fiat<\/strong> (26.7%) and <strong>Saipem<\/strong> (20,3%). Una lettura pi\u00f9 attenta dei verbali potrebbe evidenziare come in diversi casi siano solo gli azionisti di controllo che votano a favore, ma comunque il risultato finale non cambia.<\/p>\n<p>Si potrebbe obiettare che non \u00e8 sempre necessario arrivare a \u201cbattaglie assembleari\u201d, la semplice voce del dissenso pu\u00f2 portare le societ\u00e0 ad allineare maggiormente gli interessi del management con gli interessi degli azionisti. Stando ai comunicati di alcuni grandi emittenti, sembrerebbe effettivamente cos\u00ec: tra gli altri, hanno annunciato un taglio dei compensi <strong>A2a<\/strong>, <strong>Bank MPS<\/strong> and <strong>Intesa Sanpaolo<\/strong>. Tutti gli annunci riguardano per\u00f2 i compensi degli Amministratori non esecutivi, quelli votati direttamente dagli azionisti, non le politiche remunerative del top management, che pesano di pi\u00f9 sulle casse societarie e comportano maggiori rischi operativi (spesso il top management \u00e8 premiato indipendentemente dai risultati conseguiti, disincentivando di fatto la creazione di valore nel lungo periodo). Su questo tema si sono espressi il <strong>Treasure<\/strong> and the <strong>CDP<\/strong>which have recalled the investees\u00a0<strong>Eni<\/strong>, <strong>Finmeccanica<\/strong> e <strong>Terna<\/strong> to greater rigour in remuneration, only to vote in favour of the same remuneration policies criticised.<\/p>\n<p>Al di l\u00e0 degli esiti assembleari e degli annunci, qualcosa sembra per\u00f2 iniziare a muoversi anche in Italia, dove <strong>ECGS<\/strong> \u00e8 ancora una volta in prima fila. Gi\u00e0 prima della stagione assembleare, il network europeo ed il partner <strong>Frontis Governance<\/strong> raised the issue of excessive and totally unrelated remuneration. The letter sent in January to the Board of <strong>UniCredit<\/strong>, in cui si chiedeva il rimborso dell\u2019indennit\u00e0 in eccesso corrisposta all\u2019ex-AD Alessandro Profumo, ha rappresentato forse il primo vero caso di engagement sulle remunerazioni nel mercato italiano.<\/p>\n<p>Anche durante la stagione assembleare si \u00e8 alzata qualche voce di forte dissenso, soprattutto grazie al fondo <strong>Amber Capital<\/strong>, da sempre particolarmente attivo nelle assemblee italiane. Durante l\u2019assemblea di <strong>Parmalat<\/strong> ha contestato fortemente l\u2019acquisizione di <strong>Lactalis USA<\/strong> (che ha dato vita al paradosso per cui la controllata compra un pezzo della controllante\u2026) votando contro il bilancio e presentando una propria lista per il CdA. Sempre <strong>Amber<\/strong> ha denunciato presunte irregolarit\u00e0 nelle operazioni con parti correlate al Collegio Sindacale di <strong>Fondiaria-Sai<\/strong> e, con oltre il 5% del capitale, svolger\u00e0 probabilmente il ruolo di ago della bilancia nella battaglia su <strong>Impregilo<\/strong> between <strong>Salini<\/strong> and the <strong>Gavio Group<\/strong>.<\/p>\n<p>Purtroppo sono ancora casi isolati, che coinvolgono un numero limitato di soggetti e che non si sono tradotti in nessuna vera \u201crivoluzione assembleare\u201d. Ma se \u00e8 vero che una rondine non fa primavera, sicuramente \u00e8 un segnale che il tempo sta cambiando: anche se relativamente pochi, i dissensi sono molto rumorosi e prima o poi spingeranno anche il nostro mercato ad interrogarsi, al di l\u00e0 degli enormi conflitti di interesse che ancora lo governano, sull\u2019opportunit\u00e0 di incentivare realmente la creazione di valore nel lungo periodo.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La \u201cprimavera degli azionisti\u201d sembrerebbe in deciso ritardo in Italia, grazie alla struttura proprietaria ancora fortemente concentrata, ad una sostanziale passivit\u00e0 degli attori ed alla natura ormai di mercato periferico per i grandi investitori internazionali. 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